KBC Securities się zwija

Niestety. Wkrótce koniec najlepszego rachunku do inwestowania w obligacje. Rachunek KBC makler  miał w porządku interfejs, OTP (odroczony termin płatności) który działa z automatu (nie trzeba się o niego było dodatkowo starać, po prostu założyć u nich rachunek) i najniższe prowizje: min 3zł, 0,08%. KBC podpisało umowę ramową z DM BOŚ, klienci transferowani z KBC będą mieli bezpłatne prowazenie rachunku (w KBC jest 48zł rocznie) i takie same prowizje na obligacje jak dotychczas w KBC, ale....tylko przez pół roku (do końca 2013r.) 

Portfel IKE

Z początkiem marca wystartował nowy portfel - założony w ramach IKE (Indywidualne Konto Emerytalne). Nie zastąpi on portfela głównego, będzie prowadzony równolegle. Z preferencyjnych* form oszczędzania do wyboru są obecnie dwie; IKE i IKZE. Obydwa rozwiązania różnią się od siebie: IKE zwolnione jest z podatku od zysków kapitałowych, z kolei na IKZE podatek Belki płacimy, ale ulgę podatkową możemy namacalnie odczuć co roku w PIT, odliczając od podstawy wpłacone na IKZE w danym roku środki. Dane o rynku IKE/IKZE dostępne są na stronie Komisji Nadzoru Finansowego.

Niestety MinFin nie chce połączyć obydwu ulg w jedno rozwiązanie (może kiedyś), powodem zapewne jest limit kwoty (na IKE jest ustalana co roku odgórnie (w 2013r jest to 11.139zł), mozliwość odpisania od podstawy opodatkowania wpłat na IKZE zależy od dochodów - dla większości podatników będzie oscylować wokół 2-3tys zł). Można oczywiście ustalić dwa limity w jednym rozwiązaniu, ale jak dotąd nikomu chyba na tym nie zależy.

Założyć IKE można w: lista instytucji prowadzących IKE, a IKZE w: lista instytucji prowadzacych IKZE. Portfel IKE został założony w wyniku wypłaty transferowej z PPE (Pracowniczego Programu Emerytalnego), prowadzonego przez poprzedniego pracodawcę, Citibank Europe plc, gdzie (w innych spółkach Citi również: Citi International i Banku Handlowym) - co warto podkreślić, PPE jest prowadzone dla każdego pracownika (pracodawca wpłaca do PPE co miesiąc 5-6% wynagrodzenia br). Taka forma dodatkowych świaczeń jest niestety rzadka na polskim rynku - pod koniec 2012r działało prawie 1100 PPE. Programy dla pracowników zakładają raczej duże firmy, typu Citi, MetLife, Bank Pocztowy, PKO TFI, Mittal Steel, L'Oreal, Huta Stalowa Wola i in. PPE prowadzone jest zwykle w formie wpłat do funduszu inwestycyjnego, w Citi jest dla pracownika otwierany rejestr w Legg Mason Senior - funduszu o profilu zrównoważonym, o wynikach niczym nie wyróżniających się, ale za to dość przewidywalnym. Charakterystykę funduszu dobrze prezentują Analizy Online: Legg Mason Senior FIO. Likwidując PPE nie mamy zbyt wielkiego wyboru, wypłatę transferową można zlecić jedynie do IKE. 

Z racji posiadania już rachunku maklerskiego w DM BZWBK, rachunek IKE został założony w tym biurze (w przypadku posiadania rachunku maklerskiego, prowadzenie IKE jest bezpłatne). Dostęp jest wygodny, przy logowaniu się wybieramy rachunek zwykły lub IKE (nie ma oddzielnych loginów/haseł do ike/nie-ike.) Prowizja od obrotu obligacjami nie jest super konkurencyjna: 0,19% min 5zł; (na zwykłych rachunkach są one niższe; w XTB 0,15% (min 3zł), KBC Securities 0,08% (min 3zł)).

Mając jednak do dyspozycji IKE, korzystamy z braku podatku Belki, co oznacza, że dostajemy wypłaty kuponu w pełnej wysokości oraz nie musimy płacić podatku od zysków na cenie papieru (analogicznie dotyczy to oczywiście dywidend od akcji, czy ETF).  

*nie wiem czy preferencją można nazwać to, że w przypadku wcześniejszego podjęcia swoich (!) pieniędzy, ustawodawca nakłada na nas karę w postaci zwrotu przyznanych nam ulg podatkowych. 

Akademia Przedsiębiorczości Forum Młodych Lewiatan

   W ubiegły czwartek (29.03) w imieniu Serwisu Edukacyjnego Rynku Kapitałowego Maklers.pl miałem przyjemność poprowadzić prezentację w ramach Akademii Przedsiębiorczości Forum Młodych Lewiatan. 
   Tematem spotkania było licencjonowanie/certyfikowanie zawodów branży finansowej w Polsce, m.in. ostatnio dość drażliwy temat deregulacji licencji Maklera Papierów Wartościowych, Maklera Giełd Towarowych, Doradcy Inwestycyjnego. Na spotkaniu porozmawialiśmy o takich certyfikacjach zawodowych jak Aktuariusz z branży ubezpieczeniowej, nowym Certyfikacie Doradcy w Alternatywnym Systemie Obrotu (NewConnect) oraz o  międzynarodowych ,papierach' takich jak CFA (Chartered Financial Analyst), FRM (Financial Risk Manager) i PRM (Professional Risk Manager).

   Akademia Przedsiębiorczości to coroczny projekt Forum Młodych PKPP Lewiatan. Inicjatywa AP zrodziła się w 2005 roku z chęci aktywizacji środowiska akademickiego w zakresie dbania o rozwój przyszłej kariery zawodowej studentów: zarówno jako przyszłych pracodawców jak i pracowników. Bezpłatne wykłady i warsztaty skierowane do studentów, absolwentów i młodych przedsiębiorców organizowane są w Warszawie, Krakowie, Łodzi, Lublinie i w Toruniu. 

   Organizatorom dziekuję za zaproszenie a uczestnikom za przybycie; myślę, że każda tego typu inicjatywa jak Akademia FM Lewiatan jest cenna - w Polsce kontakt środowiska studenckiego z rynkiem pracy i biznesem jest nadal dość nikły. Takie spotkania mogą pomoc odnaleźć się na rynku pracy, a jeśli dzięki nim gdzieś wykiełkuje pomysł na siebie/wlasna firmę, to warto w nich uczestniczyć. 

Przedterminowy wykup PCM0314 - realizacja opcji call przez Masterlease

   W marcu zapadła jedna emisja Masterlease (Prime Car Management S.A.) - PCM0312, ale wraz z nią, emitent zdecydował sie przedterminowo wykupić pozostałą, dłuższą PCM0314. Trochę szkoda, bo znika z rynku jedna z pierwszych i naprawdę płynnych emisji. Na osłodę spółka wypłaci obligatariuszom - posiadaczom serii B (PCM0314) premię w wysokości 0,10% za każdy miesiąc pozostały do normalnego wykupu (Mar-2014), w sumie ponad standardowe narosłe odsetki dodatkowo 2,3% od nominału [dokument informacyjny, pkt 3.4.4, str 24]. 

   Kasa pojawiła się już na rachunkach i dość szybko rozlewa się po innych papierach notowanych na Catalyst - jest to dość istotny flow, bo w sumie Masterlease przelewa inwestorom na rachunki blisko 385 mln zł. 

Koniec roku 2011

  Minął rok 2011 - pierwszy rok prowadzenia i pomiaru wyniku blogowego portfela. Byl to rok dynamicznego rozwoju rynku Catalyst - pojawilo sie sporo nowych emitentów i emisji - oczywiście wiele z nich było i jest niepłynnych, ale nawet wśród nich dało się znaleźć okazje (i kilka znich przegapić;). Główną bolączkę rynku widać jak na dłoni w podsumowaniu przez Giełdę roku na Catalyst - dużo nowych emitentów i emisji na rynku, przy praktycznie niezmienionym obrocie http://static.gpw.pl/pub/files/PDF/C_podsumowanie_2011.pdf. Wiele serii zapada w nadchodzącym roku - zobaczmy z jakimi marżami spółki będą rolować sobie dług. 

   Na krzywej skarbowej nic szczególnego w tym roku się nie wydarzyło; pomimo wymienianego przez wszystkie przypadki kryzysu i w strefie euro i u sąsiadów z koszyka (kolejny bigos na Węgrzech) nie bylo u nas rozwałki jak w 10/2008 czy 06/2006. Nowa pozycja w portfelu - skarbowa DS1020 to raczej zagospodarowanie wolnych środków na okres ok 3M niż wynik złapania jakiejś okazji** (yld 5,86% na 9Y to nie rewelacja, ale szansa zejścia krzywej tutaj w okolice 5,50% jak najbardziej jest). 

   Ogólnie wynik 10,19% r/r jest satysfakcjonujący jak na portfel dłużny, chociaż jak na zestawieniu naszych TFI (żródło Money.pl) można bylo lepiej*:
 

*należałoby wziąć tutaj poprawkę na to, że większość portfeli papierów nieskarbowych w funduszach wycenianych jest liniowo (jeśli z założenia są trzymane do zapadalności). Blogowy portfel to w całości wycena rynkowa.

**Rentowność 5,86% jednak okazała się niezłą okazją - bo cena obligacji DS1020 podjechała aż do par val (zadilowała na początku marca po 99,99), tak wiec dokonał się ładny ruch ponad 50bps, można być zadowolonym z tego typu trade'a - dobry wybór punktu na krzywej (w miarę płynna DS1020 (niestety z braku płynności na GPW nie udało się wziąć czegoś dłuższego, typu WS0922)), dobry timing [edit 31/03/2012]

usprawiedliwienie nieobecności ;)

To fakt, przez ostatnie parę miesięcy nic nowego na stronie się nie pojawiało - był powód, ale jest i efekt :) Zdany egzamin na maklera papierów wartościowych, i to zdany całkiem nieźle - w pierwszej 10-tce (ósmy wynik) ! Teraz parę tygodni zasłużonego odpoczynku i wracam z mam nadzieję ciekawymi pomysłami na kolejne posty na blogu. 

PS. Gratulacje dla pozostałych zwycięzców egzaminu!

To się dzieje naprawdę - ujemne stopy w CHF

Ostatnio sporo newsów w mediach dotyczylo kursu CHF - w relacji do złotego w szczegolności. Rozwałka na tej czy innej parze walutowej nie jest niczym szczególnym - raz na jakis czas po prostu się zdarza.
    Jako ciekawostkę można natomiast podać to, co się dzieje na rynku pieniężnym (money market) franka szwajcarskiego.
Na międzybanku na krzywej Liborowej kwotowane są już ujemne stopy procentowe. System zostal zalany kasą z dwóch stron, od środka i z zewnątrz - SNB skupuje na rynku bony pieniężne od banków komercyjnych, które dodatkowo dostają kasę w depozyt od uciekających z różnych rynków inwestorów zagranicznych. Efekt? Banki zaczynają placić za to, żeby tylko pozbyć się pieniądza.

Jako ilustrację tej ciekawostki krzywa LIBOR-owa CHF (od O/N do 2M stopa jest ujemna):

oraz dzisiejsze kwotowania futures na 3M LIBOR CHF*:

Libory dla innych walut na stronie:
http://www.global-rates.com/interest-rates/libor/libor.aspx

O tym pisal parę dni temu MacroMan:
http://macro-man.blogspot.com/2011/08/qe3-fondue.html

A także dzisiejszy Parkiet:
http://www.parkiet.com/artykul/1088216_Anomalia-na-rynku-miedzybankowym.html

*Stopa procentowa w kontraktach futures kwotowana jest jako różnica między wartością 100,00 a ceną kontraktu:
Np. 96,00 / 96,50 - to kwoto danego tenoru (1M, 3M itd) stopy% jako 4,00% / 3,50%.

 

Indeksy Obligacji

W notce o indeksie TBSP wspomnialem o innych indeksach, używanych jako benchmarki przez fundusze dłużne. Najczęściej wykorzystywanymi przez nasze fundusze obligacji (tzn z ekspozycją portfela na polskie obligacje skarbowe) są indeksy obliczane przez Citigroup, EFFAS i JP Morgan Chase.

Nie są to tylko pojedyncze indeksy, ale całe ich grupy - tj. wskaźniki liczone dla koszyka szerokiego rynku (Citi PL All Maturities, EFFAS Govt All >1YR) albo dla wybranych segmentów krzywej (1-3Y; 3-5Y; 3-10Y; 7-10Y - tak jak indeksy EFFAS). To umożliwia dopasowanie odpowiedniego benchmarku do założonej polityki inwestycyjnej funduszu. 

Poniżej przykłady wybranych indeksów. 

EFFAS 1-3Y - benchmark krótkiego końca krzywej

Indeks odpowiada portfelowi obligacji (tu na dzień 9lutego 2011) mniej więcej 2-letnich (duration 1,78; średnia zapadalność 1,84) ze średnim kuponem 2,50% i rentownością 4,96% (duża różnica w wartościach kupon-rentowność bierze się stąd, że większość papierów branych do obliczania wskaźnika to zerokuponowe OK-ejki)

 

 

  

EFFAS 7-10Y - benchmark długiego końca krzywej

To koszyk obligacji z długiego końca - ok. 9-letnie (dur 7,27, kupon 5,39 i yield 6,28). taki portfel ma wyraźnie większą wypukłość* - 0,605 vs 0,05 jak w przypadku 1-3Y.  

Citigroup Poland GBI All Maturities

Tak określony indeks będzie chętnie stosowany jako benchmark dla dużych portfeli subfunduszy obligacji o zróżnicowanym składzie portfela. 

 

 

*wypukłość (convexity) to dodatkowa miara (poprawka do  mduration) szacowania zmienności wartości (ceny) obligacji w zależności od zmiany wymaganej rentowności - matematycznie jest to 2gi wyraz szeregu Taylora, którym możemy aproksymować funkcję ceny obligacji. Funkcja ceny obligacji jest mniej lub bardziej wypukła - tzn cena obligacji rośnie bardziej niż spada przy takiej samej zmianie (bezwzględnej) stóp proc. ten mniejszy spadek ceny bierze się z konstrukcji instrumentu - wiemy że za x lat będzie wykupiony po nominale - zdyskontowana na dziś wartość tego nominału niejako hamuje spadki ceny. Dlatego używając tylko duration (modified dur) jako miary ryzyka stopy procentowej zaniżamy potencjalny wzrost ceny przy danej zmianie stóp % i zawyżamy potencjalny spadek ceny - w obu przypadkach obliczona cena wyjdzie nam mniejsza niz będzie to miało miejsce w rzeczywistości przy założonej zmianie stopy %.  

Mówiąc prościej, obligacje o większej wypukłości więcej zyskują i mniej tracą przy zmianach stóp proc. (np 5-letnia obligacja zerokuponowa będzie miała większą wypukłość niż 5-letnia z kuponem np 6%)

Pierwszy default na Catalyst?

Dzisiejszy Parkiet donosi, że Anti nie wykupiło prawie 3 mln zł nominału swoich obligacji (ANT0611). Ciekawostką jest fakt, że spółka nie chce rolować tego długu i woli wstrzymać wykup wg słów prezesa firmy. To jeszcze nie default, ale przedłużanie owego ,,wstrzymania wykupu'' może skończyć się złożeniem wniosku o upadłość emitenta. Swoją drogą ANT0611 był papierem na którym najwięcej się działo, jeśli chodzi o zmienność ceny - (66,60 - 102,00). Pomimo przykrego dla obligatariuszy faktu niewypłacenia przez spółkę zobowiązania w terminie (oby w ogóle to nastąpiło) trzeba przyznać, że tego typu papiery są bardzo potrzebne na rynku. Duże ryzyko kredytowe emitenta, wysokie kupony, duża zmienność ceny z czasem przyciągnie spekulantów, nawet niech to będą drobni inwestorzy, którzy będą chcieli kupić kilka sztuk z zamiarem odsprzedaży przed wykupem. Bo jak na razie na naszym rynku obligacji nieskarbowych mamy samych natural buyers - więksi czy mniejsi inwestorzy, którzy zabierają wszystko z ofert animatorom, po czym następuje marazm. Nieliczne wyjątki - duże, w miarę płynne emisje (dla drobnych inwestorów oczywiście) jak papiery Ganta czy Masterlease to na razie za mało. 

   I jak na razie, najlepszą strategią okazuje się wybór dobrych papierów i trzymanie ich przez dłuższy czas (po wprowadzeniu do obrotu obligacje banków spółdzielczych można było nabyć w dość sensownych ilościach (do 100tys zł) po wartości nominalnej lub z lekką premią (czyli między 100,00-100,50); podczas gdy teraz niektóre emisje zabierane są z ofert po 103,00-104,84. Co dalej? Czy ten precedens spowoduje odwrót inwestorów i zamarcie rynku jako całości? Na pewno nie. Być może nasze junk bonds będą lepiej wyceniane, bo notowania tego typu papierów w okolicach 95-PAR value są ,nieco' za wysokie - na 95-100% wypłacalność można wycenić m.st.Warszawy, ale nie niewielkiej firmy bez żadnego zaplecza kapitałowego. Tak czy inaczej, czekamy na kolejne emisje obligacji śmieciowych - to naprawdę ciekawy segment rynku. 

Krótki Przegląd Tygodnia na rynku długu

Krzywa skarbowa

Wydarzeniem tygodnia a właściwie i miesiąca były dane o skoku inflacji do 4,3%, co przesunęło krzywą o 10 bps, a złotego popchnęło na jasną stronę mocy do 3,95 za euro. Nagonka w brukowcach i nawet normalnych dziennikach spowodowała to, co miała: utrwalenie oczekiwań inflacyjnych (opustoszałe palety po cukrze i ludzie z kartonami tego towaru przy kasach, limity sprzedazy to najlepszy obrazek bezmyślnego owczego pedu). A jednak RPP znów staje się behind the curve – nie zapobiega tylko musi gonic podwyżkami coraz to wyższe figury CPI. Realne stopy stopniały szybko do zera, a przy takim odczycie jak w tym miesiącu są już ujemne.2 tyg wcześniej długi koniec wydawał się w miarę tani, nieco zszedł po czym z powrotem wrócił do podobnych poziomów po figurze CPI. Przy Wiborach 3M 4,29 i 6M 4,50 (po którym fiksują się np. kupony PCM i spółdzielczych floatersów) yieldy obligacji skarbowych na długim końcu rzędu 6,15-6,40% nie wydają się atrakcyjne – wniosek: to jeszcze nie pora na wejście w długie duration. 

  

 

  

Catalyst

SBK1020 w piątek dilował w ostatnim dniu (trade date) bez prawa do kuponu (dzień ustalenia jest w settlement date 20.04); jedna okazja na MVP0813, który zadilował po 100,50. Nadal uporczywy brak płynności - np. wchodzi nowa emisja i co? i nic, brak 'normalnych' ofert animatora. I ogólnie, nudno.