BPS - pokazuje skonsolidowany raport za 2013. I płaci kupony.

Po sprawozdaniu banku BPS, zostało opublikowane skonsolidowane sprawozdanie z działalności grupy kapitałowej BPS za 2013. Efekty radosnej bankowości przetaczają się po raporcie, wystarczy rzucić okiem na podsumowanie zamieszczone w opinii biegłego:

 

Strata netto 121 mln, zmniejszenie kapitału własnego o 100 mln i kwaśny owoc w postaci programu naprawczego na lata 2014-18. Co w programie? Poza ogólnikowymi ,,działaniami zmierzającymi do'' poprawy tego i owego, będą:

• emisje akcji, łącznie w 2015-2018 do kwoty 120 mln zł (juz poszło 37 mln w lutym 2014)
• cięcia kosztów (nie będzie dużych wydatków na systemu informatyczne, mniej kasy na reklamę, no i to , co wszyscy lubią - restrukturyzacja zatrudnienia i ograniczenie kosztów wynagrodzeń, czyli zwolnienia i brak premii)

Po uwagach KNF, bank wprowadził poprawki do programu naprawczego i odesłal do Komisji, czeka teraz na zatwierdzenie. 

 

Tymczasem dziś BPS wypłacił kupon z papieru BPS1122 (6,45% p.a.)  Przy obecnej cenie 93,70/96,30 current yield* to niecałe 6,80%.

 

 

*rentowność bieżąca, tzn stosunek kuponu do ceny papieru

 

Gdzie jest inflacja?

Hydra inflacyjna ledwie dycha. GUS podał, że w kwietniu w ujęciu rocznym inflacja COPI wyniosła 0,3%. Skąd tak niska wartość? Tańsza żywność i efekty bazy. Wzrost cen żywności miał najnozszą dynamikę od 2006r. - zaważyło to na całym wskaźniku CPI 0,2%. Efekty bazy to głównie wysoka baza na kategorii ,,rekreacja i kultura'' (ceny na rynku wydaniczym i wzrost cen turystyki zorganizowanej). W kwietniu żywność i napoje b.alk spadły o 0,5%, a przed nami przecież całe lato. Będzie deflacja (chocby przejściowa)? Co zrobi RPP? Wydłużenie forward guidance do końca roku jest na bank, ale ciekawszym pytaniem jest jak obecnie obserwowane dane przełożą się na korekty dokonywane przez analityków NBP danych wejściowych do modelu i jak to się przełoży na projekcję inflacji, która zostanie przedłożona członkom rady w lipcu.

A jak kształtowała stopa ref NBP w zestawieniu z inflacją w ciągu ostatnich 10lat?

Inflacja rosła, Rada podnosiła stopy, inflacja spadała, Rada stopy obniżała, często była behind the curve, czyli spóźniała się z reakcją. Nawet jak CPI zacznie odbijać, to wygląda na to, że co najmniej rok od dziś mamy z głowy - w polityce pieniężnej nic się nie będzie działo.

Stopy NBP bez zmian, 10Y poniżej 4%

Na majowym posiedzeniu RPP pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, nadal główna referencyjna stopa wynosi 2,50%. W komunikacie Rada podtrzymała zapowiedź utrzymania stóp do końca III kwartału br. Na konferencji prezes M.Belka podtrzymał opinię, że forward guidance ulegnie wydłużeniu do końca 2014. Jednak jak widać Rada już trochę znudziła się tym sposobem prowadzenia polityki pieniężnej; bo przecież nie można tego prowadzić w nieskończoność. W nieskończoność też stopy nie będą na obecnym poziomie, więc jak na razie scenariusz się rysuje taki: nic nie robimy w tym roku, a w 2015 się zobaczy, jednak trzeba już teraz mimochodem wspominać, że forward guidance trzeba będzie zawiesić na kołku, aby nie trzeba się było gwałtownie z tego wycofywać jeśli zajdzie konieczność podnoszenia stóp. Pytanie, na ile gospodarka się jeszcze rozgrzeje - inflacja jest bardzo nisko i otoczenie temu, żeby jeszcze taka pozostała,sprzyja (możliwe przyhamowanie wzrostu PKB przez postępujący rozbiór Ukrainy). Nawet może się okazać, że w 2015 nie będzie argumentów żeby podnieść stopy, a dalej, gdzieś w kolejnych latach wzrost PKB będzie osiągał szczyt i trzeba będzie się zacząć martwić czy przypadkiem następne cykliczne obniżenie PKB to nie będzie pełnowymiarowa recesja. Obecnie rynek widzi to tak: (w przypadku oczekiwanego Wiboru 3M na najbliższe 5 lat)

Tymczasem na krzywej skarbowej bulisz: rentowność 10-letnich obligacji (DS1023) zeszła poniżej 4%:

Przeszliśmy dołem z bandy ok 4,00-4,50%, gdzie yield 10Y obijał się przez ostatnie pół roku, jeśli wziąć pod uwagę kompletny brak reakcji rynków na Ukrainę, moc na PLN, brak ryzyka podwyżek, to trochę miejsca jeszcze jest...

BPS pokazał raport za 2013

Wcześniej niż planowano (połowa czerwca) zostało podane do publicznej wiadomości sprawozdanie Banku BPS S.A. za ubiegły, 2013 rok. Sprawozdanie można ściągnąć ze strony GPW Catalyst z sekcji Raporty Emitentów pod linkiem: sprawozdanie BPS 2013. Pierwszy komentarz odnośnie raportu pojawił się na portalu Obligacje.pl, pod tytułem BPS utworzył 343,7 mln zł rezerw w 2013 r.; niski wskaźnik wypłacalności. 


Różowo nie jest, to fakt - już wprowadzenie do sprawozdania nie brzmi najlepiej - pkt 4. Założenie kontynuacji działalności nakreśla w paru słowach jak jest: 

• strata 153 mln zł,
• spółczynnik wypłacalności spadł do 8,4% z 10,6%,
• bank spadł poniżej standardu adekwatności kapitałowej,
• bank musiał w związku ze swoją sytuacją przygotować program naprawczy, przekazał go do KNF w marcu br,
• 7 kwietnia KNF zawiadomił bank, że wszczął postępowanie z Art 145 ust 1 Prawa bankowego; czyli że nadzór może wprowadzić zarząd komisaryczny w banku.

Ogólnie rzecz biorąc, biegły założył, że bank będzie działać, ze wskazaniem problemów które wystapiły. Wytłumaczenie jest enigmatyczne: ,,bank przyjął błędne założenia strategiczne'' (czytaj: utopił kasę rozdawając kredyty i ładując nadwyżki w słabe, żeby nie powiedzieć śmieciowe korpobondy). No i oczywiście te wredne ,,spowolnienie gospodarcze wpłynęło na pogorszenie sytuacji części kredytobiorców''. 

Poza tym: 

• BPS zawiązał rezerwy 343,7 mln (ale uwolnił 81,4 mln z poprzednich rezerw)
• 14% wtopionych kredytów (0,76 straconych i 0,5 wątpliwych) wobec 8,8 mld kredytów łącznie
• kapitał własny spadł o 200 mln, z prawie 800, do 606 mln
• ale z kolei wynik na ,,normalnej'' działalności bankowej wyglądał całkiem nieźle: plus 336,3 mln zł
• pozycja na obligacjach firm zmniejszyła się o prawie 120 mln (z 343 do 226 mln zł) - pytanie czy te 100 MIO z hakiem bank sprzedał, czy szczęśliwie emitent wykupił. BPS ma 100,6 mln papierów notowanych na Catalyst (całkiem niemało, ciekawe jednak co mają poza Gantem, Organiką i Trustem).  

Podsumowując, bank popłynął głównie na finansowaniu deweloperów, poprzez kredyty czy to obejmowanie emisji ich obligacji i trzeba będzie w programie naprawczym zasypać dołek w postaci nieściągalnych kredytów. Bank obiecuje poprawę, tworzy rezerwy, wdraża inicjatywy i funkcje (czemu ich nie było wcześniej?!), które mają zahamować niekorzystny trend na portfelu kredytów już w 2014, a pełne efekty restrukturyzacji obiecuje w 2015 r. Do tego emisja akcji na 14 mln zł w I kw br i kolejne emisje obligacji. 

Ok, ale jaki to ma wpływ na notowania papierów BPS? Niespecjalny, wzięte dziś (07.maja) z oferty parę sztuk BPS0720 i walnięte w bid BPS1122; obrót 35 tys zł. Nic się nie dzieje. Kto chciał wyskoczyć, wyskoczył wcześniej; liczby prezentowane w sprawozdaniu raczej nie będą zachęcać łowców okazji, tak więc najbardziej p-bny scenariusz to marazm aż do następnych informacji o sytuacji banku. 

W kontekście blogowego portfela emitent jest istotny - pod koniec marca cała pozycja na bankach spółdzielczych została przekręcona: cały PBS i BSW został sprzedany*, do tego część BPS0720 - łącznie pakiet o śr rentowności 6,41%, a za uzyskane środki został kupiony BPS0718 po, imho, okazyjnej cenie - 90,27 plus odkupiony niżej BPS0720 (97,63) - razem dając śr rentowność 8,42%.  

Co dalej? Na razie rentowności papierów BPS oscylują w przedziale ok 7,50 - 8,00%, uwzględniając zmienną marżę** na kuponie na 0720 i 1122 oraz przy założeniu płaskiej krzywej do wykupu, tj. że Wibor 6M do końca będzie taki jak teraz. W rzeczywistości krzywa jest rosnąca, przynajmniej tak ją teraz widzi rynek. A już wkrótce wypłaty kuponów: 

• BPS1122  29.MAJ      6,45%
• BPS0720  12.LIPIEC  6,22%
• BPS0718  15.LIPIEC  5,72%

*sprzedając BPS0720 po pierwszych 2-óch bidach jakie były (100,05 i 99,00) i zamierzając oddać ogryzek 0718 po sensownych ofertach kupna, jeśli by były (nie było), spodziewałem się, że mogą ucierpieć inne papiery spółdzielcze w razie dalszego obniżania się notowań BPS - na pewno dla części uczestników BPS jest benchmarkiem całego sektora; tak więc zdecydowałem wyrzucić co się da, a PBS i BSW potraktowałem jako collateral damage - szkoda trochę PBS0720 z ładną 4-proc. marżą, ale ciężko było przewidzieć jak daleko pójdzie PBS w ślad za BPS. Panika pojawiła się szybko, ale w gruncie rzeczy tylko na BPS0718.  


** dla BPS0720 kupon skokowo wzrośnie w połowie 2015 (wibor 6M +  5,50%), a dla BPS1122 marża będzie się powiększać z obecnych 3,75 o 0,30% rocznie, od 2018